股票回购是什么？对原有股东的影响(优缺点)有哪些？美股近年来股票回购趋势分析

股票回购(Stock Buyback or Repurchase)在企业间是一种非常流行的方式，操作得当的话，对股东权益有帮助，但操作不当者，也可能使公司陷入困境。

股神巴菲特在2011年写给股东的年度信中就提及，波克夏只会在以下二种情况才会回购股票：

1. 查理和我认为公司股价远低于保守估计的公司内在价值
2. 公司在进行股票收购后，手上仍有充裕的现金

这篇文章，市场先生来谈谈什么是股票回购，并分析美股近年来股票回购趋势，分为以下几个部分：

1. 股票回购(Stock Buyback or Repurchase)是什么？
2. 股票回购好吗？对原有股东有什么优缺点？
3. 分析：美股近年来股票回购趋势

股票回购(Stock Buyback or Repurchase)是什么？

股票回购指的是上市公司将其发行在外的普通股买回。

回购的股票可以直接注销以减少公司的注册资本，或是将回购的股票作为「库藏股」保留，虽然库藏股仍属于发行在外的股票，但是其不参与分红，亦不参与每股盈余的分配。

库藏股日后可作为发行可转债或是用于员工福利等计划，也可以在需要资金时，再次在市场上出售。

通常有4个原因，公司会进行股票回购：

股票回购动机1：提振股价

当一家公司买入自己的股票时，给市场的讯息是管理团队看好公司未来的发展或认为公司股价被低估了，因此会提升投资者的信心，进而反映在股价上。在股票市场上出现股价崩盘时，许多公司也会透过股票回购来抑制股价暴跌，例如1987年纽约股票市场出现股价暴跌，当时在2周内就有650家公司进行大量股票回购的动作，藉此来刺激股价回升。

市场先生提示：回购用的是公司的资金，买的时机和价位就很重要，在市场高点乱回购的公司很可能是想图利大股东，支撑股价让大股东出货，只有买的便宜才是真正有利于所有一般股东。

股票回购动机2：将EPS最大化，提升公司内在价值

EPS(Earnings Per Share)为每股盈余，是投资市场重要的指标之一，可以迅速了解公司的获利能力。其计算公式为：

每股盈余(EPS)＝税后净利(Earnings) / 在外流通普通股股数(Share)

因此，在税后净利不变的前提下，如果在外流通普通股股数越少，EPS就越高，股票回购能使得在外流通的普通股股数变少，进而将EPS最大化，当投资者预期EPS上升时，股价也会跟着上涨，提升公司的内在价值。

举例来说，如果一家公司以每股15美元回购其股票100万股，那么总花费为1,500万美元、其EPS变化如下：

市场先生提示：有许多公司本身已经失去有机成长动能，为何盈余还能年年提高？靠的就是股票回购机制。当然这点有利有弊，后面也会提到它的风险。

股票回购动机3：现金流管理

巴菲特曾说过：「当股价合理，而也没有其他更简单的方式来为你的股东赚钱时，那就买回股票吧。」

确实当一家公司手持大量现金，却暂时没有更好的投资项目时，把现金拿来回购自家股票是一个较为安全的选择，能够提升企业的资金使用效率。

例如波克夏在2020年手上的现金水位不断创新高，4月时超过1300亿美元，后来在第二季也宣布用51亿美元回购自家股票，是波克夏史上规模最大的一次回购。

此外，公司不仅能使用现金，也能透过财务杠杆用负债来回购股票。

举例来说，当公司负债状况低，且市场融资成本低，回购预期效益较好时，公司也可以增加负债来进行股票回购，利用债务的利息可达到节税的效果，并且增加预期收益。

市场先生提示：公司有很多现金时，也可以选择发放现金股利，但这样做一般对股东在税务上比较不利，因此回购就是另一个替代选项。

股票回购动机4：防止其他公司并购

在美国，企业间的恶意并购是十分盛行的，企业可以在市场上大量收购对方公司股票进而蚕食鲸吞，因此许多公司为了预防此行为，也会大量的回购自家股票以维持控制权。

较典型的案例就是1985年菲利普石油公司，为了防止恶意并购，动用了81亿美元回购自家股票。

市场先生提示：一般公司如果必须进到靠回购股票防止并购的阶段时，股票回购会过度推升股价以及消耗现金，算是伤敌一百自损八十的方式。无论成败，这对公司长期来说是不利的，因为付出了不必要的代价，但原有股东可以选择在价高时出售。

股票回购好吗？对原有股东有什么优缺点？

股票回购优点：

1. 增加财富：因股票回购造成的股价上升，可增加原有股东的资产。
2. 节税：若公司采发放股利取代股票回购，那么收到股利的股东需针对股利的所得被课税。若是以股票回购的方式，那么原有股东在股票售出前都不需缴税，即使股价上涨后出售股票，若需缴的资本利得税低于股利所得税，那么对原有股东仍有节税效果。
3. 避免股价大幅度波动：若公司采回购股票抑制股价大幅度下跌，在市场好时再趁机抛售，可以增加股价的稳定性，对原有股东亦较有保障。

股票回购缺点：

1. 抑制投资的风险：若公司本身现金不足又进行了股票回购，将没有足够的现金进行未来的投资，甚至造成资金短缺，对公司长期的发展不利。
2. 被套牢的风险：若以较高的价格回购公司股票而股价迟迟没有再往上，可能会产生被套牢的风险，导致公司长时间无法实现盈利。
3. 现金短少：这是最大的问题，公司虽然是用剩余现金才回购，可是一但遇到市场不景气，现金短少的公司就可能面临缺现金的危机。

分析：美股近年来股票回购趋势

谈到美股的股票回购，最著名的就是标准普尔500回购指数(S&P 500 Buyback Index)，它是标准普尔在2012年所发布的一个指数，基期为1994年，该指数的成分股为S&P 500成分股中，最近一年回购比例最高的100支股票，以等权重加权方式加权。下图为截至2020Q3止，过去一年回购比例最高的10支股票，第一名为美高梅(MGM)。

那么很多人会好奇，这些进行股票回购的公司，其股价表现真的有比较好吗？我们将S&P 500 Buyback Index与S&P 500 Index过去十年的绩效做比较，可以看到在过去十年中，大多数的年份S&P 500 Buyback Index的绩效表现确实是比S&P 500 Index好的，历史资料也显示，过去十年美股的大多头主要成长力道之一是来自于这些大公司回购其股票，像苹果(AAPL)就是最知名的案例。

但是在几个美股表现不佳的年份如2015、2018及2020年，S&P 500 Index的表现反而较S&P 500 Buyback Index佳。

画重点：股市整体不佳的年度，回购指数表现也会比较差，反之则表现较佳。

近10年股票回购总量较过往增加

我们再继续看下图，可看出S&P 500大公司自1998年历年来股利发放金额及股票回购金额的趋势，在大多数的时间中，股票回购的金额都远大于股利发放的金额，显示美股的大公司偏爱股票回购更胜于发放股利。

自2011年起，因金融海啸后股价普遍偏低，加上当时美国债券利率正往下滑、融资成本降低，导致企业回购股票快速增加。

谈到股票回购的规模，最著名的就是苹果公司(AAPL)，至2020年Q3止，在S&P 500史上季交易金额最大的前20次股票回购排名，苹果就占了16次。

苹果自2013年以来开始每年都进行股票回购，到了2018年因为美国的税务改革，更加大了回购金额，截至2019年底，苹果已经花费3,270亿美元回购自家股票(如下图)，也为其股东带来了巨大的报酬。

快速重点整理：什么是股票回购？

1. 股票回购就像双面刃，使用的好能够为公司及股东带来好的利益，但使用不当对公司长期的发展亦有损害。
2. 在过去十年，美股有进行股票回购的公司，在市场好的时候确实为股东带来了较好的报酬。但相对的在市场不佳时，这些公司的表现会较其他没回购的公司表现更差。
3. 股票回购不是拯救股价的万灵丹，还是要看公司如何能将多余的现金流做最好的运用，才能替股东发挥最大的价值。