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债券违约率高影响有多大?不同信用评等的公司债违约率统计

债券投资 2022-06-09 13:37:17
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所有投资债券的人,最担心的问题就是债券违约(default)

之前文章教学中有提到,不同的债券风险有高有低,各大信评机构会给这些债券打分数,看他借钱之后还钱的机率高还是低。

问题是,许多人看到成分股中AAA级、BBB级、BB级这些评级数字是没有感觉的,只看这些很难理解所谓投资等级债的「安全」是多安全?高收益债(垃圾债)的「高风险」是多危险?

这篇文章市场先生会整理关于债券违约率的资料,列出各种评等的债券违约率统计数据(1982~2018年的数据),让你对不同评价的债券的风险高低有更进一步认识。

先快速复习一下什么是债券?

债券(bond)是一种投入以后可以领取稳定配息,到期领回本金的投资工具,也称为固定收益(fixed-income)的投资商品。可阅读:什么是债券?

债券有分成国家发行的公债,例如号称最安全的美国公债,或是风险较高的新兴市场债券。

也有由企业发行的公司债,例如相对安全的投资等级公司债、风险高的高收益债(垃圾债)。

一般我们会透过债券基金或者债券ETF来投资债券,可以用小资金达到分散投资的效果,而少数风险承受能力较高的人也可以单买债券,不过通常单价较高且仅能挑选高评等的债券。

许多读者在投资债券时可能会有疑问:

「美国公债虽然安全,但赚太少了,选高收益债不是赚比较多吗?」

尤其在近十年都是低利率的年代,债券低报酬率相对很不吸引人,人们多少都希望报酬是否能再高一点。

而承受多一点风险,就能得到高一点报酬的高收益债,就是很多人会评估的对象。

问题是,所谓风险高,到底是有多危险?高风险高报酬,那些高报酬真的赚的到吗?

这时我们需要先谈谈「违约率」的概念。

什么是违约率?对报酬有什么影响?

债券的利息付不出来,甚至本金付不出来的状况,这时就称为违约(default)。

由于债券违约是一种很危险的状况,这时人们预期未来债券利息收不到,它的价值也会大跌、很难脱手,因此为了避免单一债券违约影响太大,通常债券投资都应该要尽可能分散投资,减少单一档债券违约的影响。

而我们会对众多同样评等(同质量)的债券做统计,这些债券中有些会违约,有些不会,最终违约的机率就称为违约率(default rates)

违约率的影响有多大?

债券预期年报酬% = 殖利率%违约率%

假设你投资一篮子某种质量等级的债券,例如BBB级债券,买进的时候假设预期殖利率大约是4%,违约率0.3%,意思是你借出100元,最终有0.3元本金预期收不回来。

因此原本预期100元赚4元利息,现在只赚到3.7元,因为0.3元最后收不回来,报酬率变成3.7%。

当然,这只是个帮你快速理解违约率的简化算法

违约虽然后面仍有可能拿回来(公司重整、债务协商),最终能从违约的金额拿回多少比率,称为回收率(recovery rate),比方说回收率60%,代表从原本违约的资金中收回60%。

但我们投资债券,并不是期待它违约后还可以回收,想象一下,如果你有1000万,你会容忍它有0.1%的机率归零吗?投资债券应该希望它尽可能不要违约,或者分散投资下极小机率违约减少伤害,最终帮助我们稳定领利息。

接下来要了解的是,到底各种不同评等的债券违约率有多高?很多人喜欢买的高收益债,是否很危险?

直接来看数据。

全球公司债评等vs违约率历史数据统计

复习一下债券评等:1. 投资等级债券 = AAA、AA、A、BBB,其中AAA、AA是高评等,A、BBB是中评等。2. 非投资等级 = BB、B、CCC及以下,都属于高收益债(垃圾债券 junk bond),其中只要到C开头,都是风险极高的等级。

以下是各年度不同评等公司债的违约率(%)数据,这些数据我倾向分开一年一年看,而不是直接分类或直接看平均值,单独看各年数据比较不会过于简化。

下面也会帮你解读这些数据。

不同评等的公司债违约率统计(%)
评等 AAA AA A BBB BB B CCC/C
1982 0.00 0.00 0.21 0.34 4.22 3.13 21.43
1983 0.00 0.00 0.00 0.33 1.16 4.58 6.67
1984 0.00 0.00 0.00 0.67 1.14 3.41 25.00
1985 0.00 0.00 0.00 0.00 1.49 6.47 15.38
1986 0.00 0.00 0.18 0.33 1.32 8.39 23.08
1987 0.00 0.00 0.00 0.00 0.38 3.09 12.28
1988 0.00 0.00 0.00 0.00 1.05 3.64 20.37
1989 0.00 0.00 0.18 0.60 0.72 3.38 33.33
1990 0.00 0.00 0.00 0.58 3.57 8.56 31.25
1991 0.00 0.00 0.00 0.55 1.69 13.84 33.87
1992 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 6.99 30.19
1993 0.00 0.00 0.00 0.00 0.70 2.62 13.33
1994 0.00 0.00 0.14 0.00 0.28 3.08 16.67
1995 0.00 0.00 0.00 0.17 0.99 4.58 28.00
1996 0.00 0.00 0.00 0.00 0.45 2.91 8.00
1997 0.00 0.00 0.00 0.25 0.19 3.51 12.00
1998 0.00 0.00 0.00 0.41 0.82 4.63 42.86
1999 0.00 0.17 0.18 0.20 0.95 7.29 33.33
2000 0.00 0.00 0.27 0.37 1.16 7.7 35.96
2001 0.00 0.00 0.27 0.34 2.97 11.53 45.45
2002 0.00 0.00 0.00 1.02 2.89 8.20 44.44
2003 0.00 0.00 0.00 0.23 0.58 4.07 32.73
2004 0.00 0.00 0.08 0.00 0.44 1.45 16.18
2005 0.00 0.00 0.00 0.00 0.31 1.74 9.09
2006 0.00 0.00 0.00 0.00 0.30 0.82 13.33
2007 0.00 0.00 0.00 0.00 0.20 0.25 15.24
2008 0.00 0.38 0.39 0.49 0.81 4.10 27.27
2009 0.00 0.00 0.22 0.55 0.75 10.98 49.46
2010 0.00 0.00 0.00 0.00 0.58 0.87 22.62
2011 0.00 0.00 0.00 0.07 0.00 1.68 16.30
2012 0.00 0.00 0.00 0.00 0.30 1.58 27.52
2013 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10 1.64 24.67
2014 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.78 17.51
2015 0.00 0.00 0.00 0.00 0.16 2.41 26.67
2016 0.00 0.00 0.00 0.06 0.47 3.74 33.33
2017 0.00 0.00 0.00 0.00 0.08 0.99 26.45
2018 0.00 0.000 0.00 0.00 0.00 0.98 27.18

违约率高影响有多大?

在你投资的债券基金或债券ETF的基金月报上,都可以看到各种级别债券的持有比例。比方BB级25%,B级20%,CCC级以下6%之类。在了解各级别违约率以后,就可以回推一下大致去了解自己的投资,在各种市场状况下可能的风险。

从上表中可以观察到几个结论:

1. 债券多头年和空头年要分开看

从表上可以看到,在空头年前后(例如2001网络泡沫前后、2008金融海啸后),债券的违约率会突然冲高,尤其风险评等越低的违约率增加越多。

以下我把几个债券「违约率突然冲高」的年度列出来

单独列出来的高违约率的年度,和其他多头年的平均来做个比较,你会发现这些债券明显违约率较高的的空头年,违约率几乎会是平常的2~5倍。

2. 如果投资高收益债,不能只考虑多头的年度的报酬

多头年度因为违约率低,高收益债的报酬率就会相对比投资等级债高很多,你常常会听到7%、8%的高收益债报酬率,问题是到了空头年,一些低评等的债券违约率会突然大幅增加,BB等级违约率会增加1%~2%,B等级违约率会增加4%~10%CCC等级违约率会增加10%~30%

前面有提到,违约率在分散投资之下,其实就是减损的报酬,换句话说高收益债在空头年度报酬必定大幅下降,轻则损失5%~10%,重则20%~30%以上,加上当时市场情绪对会扩大债券违约影响,导致在空头年手上投资组合的净值减损会非常的大。

之前文章有提到,高收益债在空头年的跌幅甚至跟股市相当,都有可能腰斩,因此只考虑它多头时期的报酬必然是高估的。可阅读:高收益债在空头时没有抗跌能力?

我个人建议是必须要对于多头空头有一定程度判断能力的人,才适合操作高收益债这类高风险目标。

3.投资等级债券(AAA~BBB)违约率平均低于0.5%,但不是零

投资等级债看起来相对安全很多,许多的年度违约率都是0%,或者在0.5%以下。

问题是,这机率并不完全是0%,即使是千分之1的可能,也有可能违约,如果你投资1000万,你不会希望它有任何机率归零,这也是为什么债券一定要分散投资,因为分散后即使运气不好遇到违约,对报酬的损失也只有零点几%。

要注意,债券的评等会随时间改变

这里看到各评等的违约率,是指违约前该债券的评等。但各档债券每年的评等都会被重新评估调整,有些债券今年是BBB,明年可能会被调降成BB。

因此并不是一开始买的安全就一定不会出事,即使每年只有0.5%违约率,10年累积下来也高达5%,分散风险才是关键。

快速总结:

1. 债券虽然报酬稳定,但最大的风险就是违约

2. 违约率高低,直接影响到报酬率。例如:平均报酬8%、违约率3%,报酬就剩5%。

3. 空头时低质量的债券违约率会突然暴增,因此评估报酬率时不能只看多头市场,也不能只看平均值,必须要考虑最糟的状况

4. 即使是高质量的债券也有微小的机率违约,债券评等也会随时间变化,不保证绝对安全。因此一般人投资债券应该尽可能要分散投资

希望这篇文章能让你对债券的违约率有更深入的理解,学习更多关于债券的教学可阅读:债券投资》新手入门教学系列文

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